(Bloomberg) — Για τους κερδοσκόπους νομισμάτων σε όλο τον κόσμο, οι συναλλαγές ήταν εδώ και πολύ καιρό αδιανόητες: Απλώς δανειστείτε γιεν, το οποίο δεν κοστίζει τίποτα λόγω των υπομηδενικών επιτοκίων της Ιαπωνίας και, στη συνέχεια, για να σταθμεύσετε τα χρήματα όπου οι αποδόσεις είναι υψηλότερες, αποδίδοντας ένα τακτοποιημένο κέρδος από τη διαφορά.
Τα περισσότερα διαβασμένα στο Bloomberg
Αλλά σήμερα, μια εκπληκτική εναλλακτική λύση χαμηλού κόστους στο ιαπωνικό νόμισμα έχει αρχίσει να εμφανίζεται – αυτή τη φορά από την Κίνα. Τον περασμένο μήνα, η Invesco, η Goldman Sachs, η Citigroup και η TD Securities συνέστησαν όλες το γιουάν ως ελκυστική επιλογή για τη χρηματοδότηση συναλλαγών μεταφοράς, καθώς εξασθενεί προς τα ιστορικά χαμηλά.
Καθώς το κόστος δανεισμού του κινεζικού νομίσματος στις αγορές του εξωτερικού έχει εκτοξευθεί στα ύψη τις τελευταίες ημέρες καθώς οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής στο Πεκίνο εργάζονται σκληρά για να υπερασπιστούν το νόμισμα και να αποκρούσουν τους κερδοσκόπους, οι υποστηρικτές του εμπορίου γιουάν παραμένουν απτόητοι. Λένε ότι η θέση τους έχει να κάνει τόσο με τις αποκλίνουσες τύχες των δύο μεγαλύτερων οικονομιών της Ασίας όσο και με τα ψυχρά, σκληρά κέρδη ή τη διαφοροποίηση του κινδύνου.
Το Moribund εδώ και δεκαετίες, η ανάκαμψη του ιαπωνικού πληθωρισμού – και οι ενδεικτικές ενδείξεις ανάκαμψης της ανάπτυξης – έχουν τροφοδοτήσει τις συζητήσεις ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα τερματίσει επιτέλους την επταετή αρνητική πολιτική επιτοκίων της. Για την Κίνα, αυτό το εμπόριο δείχνει πόσο μακριά έχει πέσει αυτός ο άλλοτε πανίσχυρος τζάγκερναυτ. Το βαρύ χρέος, η στεγαστική κρίση και οι φόβοι για αποπληθωρισμό ώθησαν τη Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας να μειώσει το βασικό της επιτόκιο δύο φορές από τον Ιούνιο, στο χαμηλό ρεκόρ του 1,8%. Πολλοί αναμένουν περαιτέρω περικοπές, οι οποίες θα έκαναν το γιουάν ακόμη πιο αδύναμο και φθηνότερο για δανεισμό.
«Αν πιστεύετε ότι η BoJ παίζει, τότε παίρνετε ένα ισχυρό γιεν και πρέπει να είστε προσεκτικοί, ενώ η PBOC συνεχίζει να χαλαρώνει την πολιτική», δήλωσε ο Dirk Willer, επικεφαλής της παγκόσμιας μακροοικονομικής στρατηγικής και των αναδυόμενων αγορών της Citigroup. Μια αδύναμη κινεζική οικονομία είναι «ένα σημαντικό μέρος αυτού του εμπορίου».
Να συνεχίσει
Αυτό το μήνα, η ομάδα του Willer συνέστησε στους πελάτες να πουλήσουν γιουάν έναντι ενός καλαθιού νομισμάτων, συμπεριλαμβανομένων του δολαρίου και του ευρώ.
Υπάρχουν, φυσικά, πολλές επιφυλάξεις. Κανείς δεν υποδηλώνει ότι το γεν είναι νεκρό ή ότι οι κερδοσκόποι εγκαταλείπουν το γιεν για το γιουάν. Μέχρι στιγμής φέτος, η χρηματοδότηση αγορών με το γιεν στη Λατινική Αμερική – όπου τα επιτόκια αναφοράς φτάνουν το 13,25% – ήταν ιδιαίτερα κερδοφόρα. Ένα εξίσου σταθμισμένο καλάθι ρεάλ και πέσο Κολομβίας και Μεξικού κέρδισε 42%, ξεπερνώντας εύκολα το ράλι του Nasdaq.
Και το γιουάν δεν είναι ασφαλές στοίχημα ως νόμισμα χρηματοδότησης. Η Κίνα παρενέβη επιθετικά για να στηριχθεί στις ξένες αγορές. Οι κρατικές τράπεζες έχουν κατά διαστήματα αξιοποίηση της υπεράκτιας προσφοράς γιουάν για να αυξήσουν το κόστος χρηματοδότησης και να τρομάξουν τους κερδοσκόπους. Την Τετάρτη, το κόστος δανεισμού του γιουάν για τρεις μήνες ανέβηκε για λίγο πάνω από το 4%, το υψηλότερο των τελευταίων πέντε ετών.
Ανησυχία για την ανάπτυξη
Τα στοιχεία της Παρασκευής για την εμπορική και βιομηχανική παραγωγή της Κίνας έδειξαν ότι η οικονομία μπορεί να σταθεροποιείται. Οικονομολόγοι που συμμετείχαν σε έρευνα του Bloomberg αναμένουν ότι η Κίνα θα πετύχει τον στόχο ανάπτυξης του 5% της κυβέρνησης φέτος, σε σύγκριση με την ανάπτυξη 1,8% της Ιαπωνίας. Το χάσμα ανάπτυξης μεταξύ των δύο χωρών, αν και εξακολουθεί να είναι σημαντικό, έχει μειωθεί σημαντικά. Το 2021 ήταν διπλάσιο.
«Η PBOC εντατικοποιήθηκε και κατέστησε πολύ σαφές ότι ανησυχούσε», δήλωσε ο Jae Lee, υπεύθυνος στρατηγικής στον Όμιλο TCW. Αυτό αυξάνει τον κίνδυνο οι συναλλαγές μεταφοράς που βασίζονται στο γιουάν να πάνε άσχημα βραχυπρόθεσμα.
Οι κεντρικές τράπεζες στη Βραζιλία, το Μεξικό και τη Χιλή άρχισαν επίσης να μειώνουν τα επιτόκια, μειώνοντας τη μεταφορά (που είναι η οικονομική ορολογία για απόδοση επένδυσης) σε μερικές από τις πιο προσοδοφόρες συμφωνίες.
Παρά τους κινδύνους, ένας αυξανόμενος αριθμός εμπόρων εξακολουθούν να θεωρούν την αξία του γιουάν ως έναν τρόπο να κατανείμουν τον κίνδυνο χρηματοδότησης στις συναλλαγές τους.
Καθώς οι συναλλαγές μεταφοράς γιεν έχουν εκτοξευθεί τα τελευταία δύο χρόνια, με σχεδόν όλες τις κεντρικές τράπεζες εκτός της Ιαπωνίας να αυξάνουν επιθετικά τα επιτόκια, η ανησυχία τώρα είναι ότι η BoJ θα συμμετάσχει, ειδικά αφού ο πληθωρισμός έχει ξεπεράσει τον στόχο του 2% για περισσότερο από ένα χρόνο. Πρόσφατα, οι έμποροι υπολόγισαν τις προσδοκίες ότι η τράπεζα θα αυξήσει τα επιτόκια τον Ιανουάριο.
Κτυπημένο γιεν
Οι διακυμάνσεις του γιεν έχουν γίνει επίσης πιο έντονες και οι Ιάπωνες αξιωματούχοι έχουν εντείνει τον θυμό τους όταν αντιλαμβάνονται υπερβολική αδυναμία – ακριβώς αυτό που οι έμποροι προσπαθούν να αποφύγουν σε ένα νόμισμα χρηματοδότησης.
«Η πτώση του γιεν είναι κάτι που πραγματικά, πραγματικά εμποδίζει τους ανθρώπους να εμπλακούν» σε συναλλαγές μεταφοράς με έδρα την Ιαπωνία, δήλωσε ο Simon Harvey, επικεφαλής ανάλυσης συναλλάγματος στη Monex Europe.
Αντί να χρησιμοποιήσει το γιεν, η Goldman Sachs συνέστησε τη χρηματοδότηση αγορών ρεάλ και πέσος Κολομβίας με γιουάν. Οι στρατηγοί της TD συμβούλεψαν επίσης τους πελάτες να δανειστούν γιουάν για να αγοράσουν ινδικές ρουπίες, μεξικάνικα πέσο και ρεάλ.
Το σκεπτικό είναι απλό. Η PBOC θα χρειαστεί να μειώσει τα επιτόκια σε εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα για να στηρίξει την οικονομία. Αυτό θα μειώσει το κόστος χρηματοδότησης και θα αποδυναμώσει το νόμισμα, αυξάνοντας έτσι τα κέρδη μεταφοράς εμπορίου με βάση το γιουάν. Στην τοπική αγορά, το γιουάν, το οποίο δεν είναι μετατρέψιμο και απρόσιτο για τους περισσότερους ξένους, έπεσε πρόσφατα σε χαμηλό 16 ετών.
IRL
Οι συναλλαγές μεταφοράς πραγματοποιούνται συνήθως χρησιμοποιώντας προθεσμιακές συμβάσεις – εξωχρηματιστηριακές συμβάσεις μεταξύ δύο μερών για την ανταλλαγή ενός νομίσματος με ένα άλλο σε σταθερή ισοτιμία και ημερομηνία στο μέλλον. Θεωρητικά, οι συναλλαγές μεταφοράς δεν θα πρέπει πραγματικά να λειτουργούν. Αυτό που κερδίζετε σε τόκους θα πρέπει να αντισταθμίζεται από αυτό που χάνετε από την υποτίμηση του νομίσματος. Αλλά στην πραγματική ζωή, τα πράγματα είναι πολύ πιο περίπλοκα, πράγμα που σημαίνει ότι υπάρχουν ακόμα χρήματα που πρέπει να γίνουν.
Ο Ricardo Seabra, της Banco de Investimento Global SA, είναι ένας από αυτούς που πέτυχαν μεγάλα αποτελέσματα. Το BiG Diversified Macro Fund απέδωσε 12% φέτος έως τον Αύγουστο, σε σύγκριση με απώλεια περίπου 1% για το σημείο αναφοράς του.
Η Seabra έκανε εναλλαγή νομισμάτων χρηματοδότησης καθ’ όλη τη διάρκεια του έτους και πρόσθεσε το γιουάν στο μείγμα τους τελευταίους δύο μήνες καθώς η Κίνα επιδεινώθηκε. Είναι πλέον ένα από τα δύο κύρια νομίσματα χρηματοδότησης, μαζί με το γιεν.
Δεν ανησυχεί πολύ για τις πρόσφατες ενέργειες της PBOC, επειδή αναμένει ότι η τράπεζα θα αφήσει σιγά σιγά το γιουάν να υποτιμηθεί με την πάροδο του χρόνου. Και στο τέλος της ημέρας, αυτό που είναι πιο σημαντικό είναι να προσγειώσετε τις θέσεις long.
Τον τελευταίο καιρό, ήταν νομίσματα όπως το βραζιλιάνικο ρεάλ. Επί του παρόντος, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης τριών μηνών αποδίδουν 10,8% για το ρεάλ. Για τα μεξικάνικα πέσο, είναι 11,7%. Δεδομένου ότι κοστίζει 4% ο δανεισμός γιουάν στο εξωτερικό για τη χρηματοδότηση της συναλλαγής, αυτό συνεπάγεται ετήσια απόδοση περίπου 7%, εάν οι συναλλαγματικές ισοτιμίες παραμένουν σταθερές. (Αυτό μπορεί να μην ακούγεται πολύ, αλλά επειδή αυτές οι συμφωνίες έχουν σχεδόν πάντα υψηλή μόχλευση, τα πραγματικά κέρδη μπορεί να είναι αρκετές φορές υψηλότερα.)
Το ζουμερό επιστρέφει
«Μας αρέσουν αυτές οι ζουμερές πραγματικές επιστροφές», είπε η Seabra.
Κατά ειρωνικό τρόπο, η παρέμβαση του Πεκίνου στο υπεράκτιο γιουάν και το γεγονός ότι καταφέρνει να διατηρήσει αυστηρά την τιμή κοντά στο αντίστοιχο εγχώριο, θα μπορούσε ακόμη και να είναι ένα πλεονέκτημα, περιορίζοντας την αστάθεια και καθιστώντας τα κέρδη πιο προβλέψιμα. Η τεκμαρτή μεταβλητότητα του γιουάν για τρεις μήνες διαμορφώθηκε στο 5,6, το τρίτο χαμηλότερο μεταξύ των κύριων νομισμάτων, σε σύγκριση με 9,3 για το γεν.
«Εξακολουθούμε να βλέπουμε το γιουάν ως ένα ελκυστικό χρηματοοικονομικό νόμισμα, δεδομένων των χαμηλών αποδόσεων, της χαμηλής μεταβλητότητας και των μέτρια υψηλών αποτιμήσεων», δήλωσε ο Alessio de Longis, επικεφαλής επενδύσεων στην Invesco Solutions.
Τα περισσότερα διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg LP