Η Mercury Systems ειδικεύεται στα ηλεκτρονικά και τα τσιπ για την αεροδιαστημική και την αμυντική βιομηχανία των Ηνωμένων Πολιτειών και των συμμάχων τους.
Ευγενική προσφορά της Mercury Systems
Μέγεθος κειμένου
Όλοι περνούν από αυξανόμενους πόνους, και ο εργολάβος άμυνας
Συστήματα υδραργύρου
υποφέρει πολύ. Ένας νέος Διευθύνων Σύμβουλος έχει τώρα την ευκαιρία να βοηθήσει την ταλαιπωρημένη εταιρεία να γίνει αυτό που πάντα οραματιζόταν η διοίκηση – και οι επενδυτές.
Με έδρα το Andover της Μασαχουσέτης, η Mercury (δηλαδή: MRCY) ειδικεύεται στα ηλεκτρονικά και τα τσιπ για την αεροδιαστημική και την αμυντική βιομηχανία των Ηνωμένων Πολιτειών και των συμμάχων τους. Η Mercury λέει ότι έχει περισσότερα από 300 προγράμματα με περίπου 25 αμυντικούς εργολάβους και τα προϊόντα της βρίσκονται στα μαχητικά αεροσκάφη F-16, F-18 και F-35. Μη επανδρωμένα εναέρια οχήματα Predator και Reaper. Και
RTX
είναι
(RTX) Πύραυλοι εδάφους-αέρος Patriot, για να αναφέρουμε μερικούς.
Ενώ κάποτε ειδικευόταν σε απλούστερα κυκλώματα, διακόπτες και αισθητήρες, η Mercury Systems ανέβασε την αλυσίδα αξίας από εξαρτήματα σε ολόκληρα υποσυστήματα, μια μετάβαση που απαιτεί επίσης δαπάνες δισεκατομμυρίων για συγχωνεύσεις και εξαγορές παρά για έρευνα και ανάπτυξη. Η εταιρεία έχει πραγματοποιήσει 14 εξαγορές από το 2016, συμπεριλαμβανομένων εταιρειών που κατασκευάζουν συστήματα απεικόνισης αεροσκαφών, εξαρτήματα ραδιοσυχνοτήτων, ανθεκτικούς υπολογιστές και διακομιστές και μονάδες ελέγχου πτήσης.
Στα χαρτιά, το σχέδιο της Mercury ήταν να συνδυάσει διαφορετικά εξαρτήματα σε μεγαλύτερα υποσυστήματα για να τα πουλήσει στους αμυντικούς πελάτες της, αυξάνοντας έτσι τις πωλήσεις και τα περιθώρια κέρδους.
«Είναι μια καλή στρατηγική γιατί όταν είσαι προμηθευτής υποσυστήματος, είναι πιο δύσκολη συμφωνία από την πώληση μεμονωμένων εξαρτημάτων», λέει ο Randy Gwirtzman, συν-διευθυντής του έργου 1,4 δισεκατομμυρίων δολαρίων. .
Baron Discovery
fund (BDFFX), το οποίο κατέχει μετοχές Mercury. «Ήταν λοιπόν ένα έξυπνο παιχνίδι – απλώς δεν εκτελέστηκε τόσο καλά όσο ελπίζαμε».
Ο υδράργυρος μπορεί να έχει δαγκώσει περισσότερο από όσο μπορούσε να μασήσει, ενώ οι διακοπές της εφοδιαστικής αλυσίδας που σχετίζονται με τον Covid-19 χειροτέρευσαν την κατάσταση. Τα κέρδη κατά το τελευταίο οικονομικό έτος μειώθηκαν κατά 54%, σε προσαρμοσμένο $1 ανά μετοχή, ενώ τα έσοδα παρέμειναν σχεδόν σταθερά, στα 974 εκατομμύρια δολάρια.
Η μετοχή του υδραργύρου, εν τω μεταξύ, υποχώρησε από το υψηλό κλεισίματος των 92,80 $ τον Απρίλιο του 2020 στα 44,74 $ στο τέλος του 2022, πριν πέσει στα 31,50 $ τον Ιούνιο, αφού η εταιρεία ανακοίνωσε ότι είχε ξεκινήσει μια απόπειρα πώλησης κατόπιν αιτήματος ακτιβιστών επενδυτών Starboard Value. και Jana Partners, θα τελείωναν χωρίς συμφωνία.
Εκεί έρχεται η νέα ηγεσία. Η Jana πίεσε να προσθέσει τον Bill Ballhaus, έναν αεροδιαστημικό μηχανικό που εκπαιδεύτηκε με καριέρα σε πολλούς μεγάλους αμυντικούς εργολάβους, στο διοικητικό συμβούλιο της Mercury πέρυσι. Ανέλαβε το ρόλο του μεταβατικού διευθύνοντος συμβούλου και προέδρου τον Ιούνιο, θέσεις που η εταιρεία έκανε μόνιμες τον περασμένο μήνα.
Η Mercury έχει επίσης έναν νέο οικονομικό διευθυντή, τον David Farnsworth, πρώην μέλος της Raytheon, και πολλά νέα μέλη του διοικητικού συμβουλίου. Θα εναπόκειται σε αυτούς να διορθώσουν τα μπλοκαρισμένα προγράμματα που βρίσκονται επί του παρόντος υπό ανάπτυξη, τα οποία κινητοποιούν πόρους και επιβαρύνουν τα συνολικά κέρδη.
| Αρχηγείο | Και περισσότερο, μάζα. |
|---|---|
| Πρόσφατη τιμή | 37,99 $ |
| Αλλαγή στις 52 εβδομάδες | -20,2% |
| Αγοραία αξία (λογαριασμός) | 2,2 $ |
| Πωλήσεις 2024E (σε εκατομμύρια) | $976 |
| Καθαρό εισόδημα 2024E (σε εκατομμύρια) | 77,8 $ |
| 2024E SPE | 1,33 $ |
| ΑΝΑ 2024Ε | 28.6 |
Ε=εκτίμηση. Σημείωση: Η χρήση λήγει τον Ιούνιο.
Πηγή: Bloomberg
“[Ballhaus] έχει εξαιρετικό ιστορικό ανάκαμψης και δημιουργίας αξίας για τους μετόχους, έρχεται με ένα προβάδισμα αφού υπηρετήσει στο διοικητικό συμβούλιο για ένα χρόνο και είναι πολύ ευθυγραμμισμένος με τους μετόχους με το σχέδιο αποζημίωσής του, δήλωσε ο Scott Ostfeld, διευθύνων σύμβουλος και διαχειριστής χαρτοφυλακίου στη Jana και Μέλος του διοικητικού συμβουλίου της Mercury από τον Ιούλιο.
Ο Ballhaus αποκαλεί το οικονομικό 2024 «μεταβατικό έτος», με τα έσοδα σχεδόν σταθερά, αλλά τα κέρδη και οι ταμειακές ροές βελτιώνονται σταθερά κατά τη διάρκεια της περιόδου. «Από την εμπειρία μου, αυτό δεν είναι ασυνήθιστο σε εταιρείες που αναπτύσσονται ταχέως μέσω εξαγορών», είπε κατά τη διάρκεια της τηλεδιάσκεψης για τα κέρδη του τέταρτου τριμήνου της εταιρείας τον Αύγουστο. «Στο Mercury, η ανωριμότητα και η έλλειψη πλήρους ενοποίησης βασικών λειτουργικών περιοχών οδήγησε σε σοβαρές προκλήσεις που αντιμετώπισε η εταιρεία όσον αφορά την πρόβλεψη της επιχειρηματικής απόδοσης τα τελευταία τρίμηνα. Τούτου λεχθέντος, η ωρίμανση σε αυτούς τους τομείς είναι εφικτή, υπό τον έλεγχό μας και συνεχίζεται.
Ανακαλύψτε όλες τις μετοχές στις οποίες είμαστε ανοδικοί και πτωτικοί
Αυτές οι λειτουργικές βελτιώσεις θα αρχίσουν να εμφανίζονται στους αριθμούς τα επόμενα τρίμηνα. Οι πωλήσεις δεν θα αυξηθούν πολύ το νέο οικονομικό έτος – η πρόβλεψη της διοίκησης απαιτεί έσοδα από 950 έως 1 δισεκατομμύριο δολάρια για το οικονομικό 2024 και η συναίνεση των αναλυτών της Wall Street διαχωρίζει τη διαφορά – αλλά τα κέρδη αναμένεται να ανακάμψουν 33%, στα 1,33 δολάρια ανά μετοχή. Αυτό οφείλεται στη στενότερη ολοκλήρωση και παρακολούθηση των εξαγορασθέντων λειτουργιών της Mercury και άλλων μέτρων μείωσης του κόστους, τα οποία θα συμβάλουν στη μείωση των δαπανών κατά περίπου 21 εκατομμύρια δολάρια αυτό το οικονομικό έτος και στη βελτίωση των περιθωρίων κέρδους, σύμφωνα με την κοινωνία.
Το κλειδί για την ανάκαμψη, ωστόσο, θα είναι η επαναφορά των προγραμμάτων που αντιμετωπίζουν προβλήματα. Μόλις 20 προγράμματα αφαίρεσαν περίπου 56 εκατομμύρια δολάρια από τα προσαρμοσμένα κέρδη του οικονομικού έτους 2023 της Mercury πριν από τόκους, φόρους, αποσβέσεις ή Ebitda, που θα ήταν 188 εκατομμύρια δολάρια χωρίς αυτά.
Αυτά τα προγράμματα επηρέασαν επίσης τις ταμειακές ροές λόγω συσσώρευσης αποθεμάτων, με το κεφάλαιο κίνησης της εταιρείας να ανέρχεται συνολικά στο 65% των εσόδων το περασμένο οικονομικό έτος, σε σύγκριση με το 35% το οικονομικό έτος 2020. Μόλις αυτά τα προγράμματα – και τα δολάρια Ε&Α που δαπανήθηκαν για αυτά – ξεκινήστε να δημιουργείτε πωλήσεις, ο Mercury μπορεί να απελευθερώσει αυτό το κεφάλαιο κίνησης σε ελεύθερες ταμειακές ροές. Τα περιθώρια αναμένεται επίσης να αυξηθούν και η διοίκηση στοχεύει στην επιστροφή σε προσαρμοσμένα περιθώρια Ebitda από χαμηλά έως μεσαία 20% «με την πάροδο του χρόνου» –κατά τα λεγόμενά τους– μετά από μείωση στο 14% το οικονομικό 2023 .
Η αγορά δεν φαίνεται να δίνει πολλά εύσημα στον Ερμή για την ικανότητά του να ξεπερνά τα τεχνικά εμπόδια και να αναπτύσσεται. Οι μετοχές, στα 37,93 δολάρια, διαπραγματεύονται επί του παρόντος με περίπου 28 φορές τα προθεσμιακά κέρδη 12 μηνών, μείωση από τις περισσότερες από 30 φορές που έλαβαν το 2019 και το 2020, παρά τα αναμενόμενα χαμηλά κέρδη. Δεν ήταν πολύ καιρό πριν που η Mercury συσσώρευε κέρδη με διψήφιο ποσοστό και επισκίαζε την απόδοση της αγοράς και των μετοχών των ομολόγων της.
Δεν είναι δύσκολο να φανταστεί κανείς έναν κόσμο στον οποίο ο υδράργυρος ωριμάζει – και αν ωριμάσει, οι μετοχές θα διπλασιαστούν τα επόμενα τρία χρόνια, ειδικά εάν ακολουθήσουν υψηλότερη αύξηση κερδών και επιστρέψουν στο πολλαπλάσιο της αποτίμησής τους.
Το να μεγαλώνεις μπορεί να είναι επώδυνο, αλλά για τη μετοχή της Mercury Systems, θα πρέπει να αξίζει τον κόπο.
Γράφω σε Ο Nicolas Jasinski στο nicholas.jasinski@barrons.com